Le projet de rachat du mineur rival Anglo American par le groupe BHP est l’un des rares cas où une méga-fusion est justifiée d’un point de vue commercial, mais il sera difficile de la réaliser à la satisfaction de toutes les parties. les pièces.
BHP, la plus grande société minière du monde, a proposé la semaine dernière 39 milliards de dollars pour racheter Anglo, une offre que la société minière sud-africaine cotée à Londres a rejetée comme étant « considérablement » sous-évaluée.
On s’attend désormais à ce que BHP augmente son offre, ou que d’autres acheteurs pour Anglo, ou une partie de son portefeuille diversifié, se manifestent.
Une grande partie de l’attention des médias s’est concentrée sur les actifs en cuivre d’Anglo, qui font l’attrait de BHP, la société fusionnée devenant le plus grand producteur mondial de métal industriel, avec une part d’environ 10 %.
En effet, l’offre de BHP est largement considérée comme un vote de confiance massif dans l’avenir du cuivre, essentiel à la transition énergétique en raison de ses propriétés conductrices et de sa résistance à la corrosion.
Cette offre pourrait également être un aveu tacite de la part de BHP qu’il est beaucoup plus facile d’acheter des actifs en cuivre que d’essayer de les trouver et de développer de nouvelles mines.
Anglo possède des participations dans trois mines de cuivre au Chili et sa production au cours de l’exercice 2023 était de 507 000 tonnes métriques, ce qui se traduit par un bénéfice sous-jacent avant intérêts, impôts et amortissements. dépréciation et amortissement (EBITDA) de 1,452 milliard de dollars.
L’activité cuivre de BHP est plus diversifiée, avec des opérations au Chili, au Pérou, en Australie et aux États-Unis, et au cours de l’exercice 2023, la production s’est élevée à 1,717 million de tonnes pour un EBITDA sous-jacent de 6,65 milliards de dollars.
Par souci d’argumentation, en supposant que les bénéfices d’Anglo puissent être soutenus et que le prix du cuivre reste stable, il faudrait environ 13 ans pour que les bénéfices amortissent la moitié du prix actuel du cuivre. Offre de BHP pour Anglo.
Bien entendu, il est probable qu’il y aura des synergies de coûts et que les prix du cuivre augmenteront à nouveau, surtout si la transition énergétique commence à s’accélérer.
Dans ce cas, les actifs de cuivre d’Anglo auraient plus de valeur pour BHP, car le retour sur investissement serait sur une période plus courte.
Bien entendu, cela suppose que BHP considère que le cuivre représente effectivement la moitié de la valeur de l’entreprise dans son ensemble, même s’il ne représente que 14,5 % de l’EBITDA sous-jacent.
La question pour les investisseurs qui envisagent le rachat d’Anglo par BHP est de savoir quelle est la valeur des actifs non cuivreux d’Anglo, s’ils peuvent être cédés efficacement ou s’ils peuvent être intégrés dans un groupe plus large.
CHARBON, MINERAI DE FER
Les mines de charbon métallurgique d’Anglo, situées dans l’État australien du Queensland, constituent l’actif qui s’intègre le mieux dans le portefeuille existant de BHP.
BHP, grâce à son alliance avec la société japonaise Mitsubishi, est le plus grand exportateur mondial de charbon utilisé principalement pour la fabrication de l’acier, tandis qu’Anglo occupe la troisième place.
La combinaison de leurs actifs créerait un acteur dominant dans le secteur du charbon métallurgique, à tel point que l’accord risque de faire l’objet d’une surveillance accrue de la part des régulateurs, en particulier dans des pays comme le Japon, qui s’approvisionne en grande partie en charbon australien.
La proposition actuelle de BHP prévoit que les actifs sud-africains de minerai de fer d’Anglo, détenus par l’intermédiaire de Kumba Iron Ore, et les mines de platine d’Anglo American Platinum soient cédés et distribués aux actionnaires.
Cela pourrait poser des problèmes aux autorités sud-africaines, mais c’est aussi le triste reflet de la désaffection des entreprises internationales pour les actifs du pays autrefois réputé comme un centre d’excellence minière.
Le minerai de fer est la principale Source de revenus de BHP, et le minerai de haute qualité produit par Kumba serait utile dans le portefeuille, mais le risque politique et la vétusté des infrastructures de l’Afrique du Sud le rendent peu attractif.
Les opérations brésiliennes de minerai de fer d’Anglo offrent également du minerai de haute qualité, que BHP pourrait intégrer ou chercher à vendre.
Le platine est une matière première qui pourrait avoir du mal à s’adapter à la transition énergétique, compte tenu de son utilisation dans les pots catalytiques des véhicules à moteur thermique.
Les autres intérêts d’Anglo, comme les diamants via De Beers et le manganèse via Samancor, pourraient très probablement être vendus à des partenaires existants : le gouvernement du Botswana pour De Beers et South 32 pour le manganèse.
Dans l’ensemble, les mécanismes de la transaction semblent logiques pour BHP.
Ils peuvent également être bénéfiques pour les actionnaires anglo-saxons si l’offre est suffisamment élevée pour qu’ils ne puissent pas la refuser.
Il pourrait s’avérer bien plus difficile de convaincre les différents organismes de régulation dans plusieurs pays, et des compromis pourraient être nécessaires, ce qui pourrait finir par remettre en cause la logique même de l’opération.
Divulgation : Au moment de la publication, Clyde Russell détenait des actions du groupe BHP en tant qu’investisseur dans un fonds.
Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters. (Editeur : Miral Fahmy)
