Les uns après les autres, les scénarios d’effondrement du dollar sont à nouveau exclus.
Source d’inquiétude sur les marchés des changes depuis des décennies, les histoires sur le déclin du dollar en tant que monnaie mondiale dominante ne sont pas nouvelles. Elles reposent généralement sur l’absence d’alternative crédible et sérieuse ou sur la résistance de l’économie américaine et sur l’ouverture, l’ampleur et la liquidité de ses marchés d’actifs.
Alors que le taux de change du billet vert fluctue avec les cycles de taux d’intérêt relatifs – et augmente à nouveau cette année alors que la Réserve fédérale maintient résolument sa politique de « haut pour longtemps » – les nombreuses thèses entourant une éventuelle baisse du dollar sont davantage des craintes structurelles concernant la position américaine.
La liste des menaces supposées sur 30 ans ou plus est longue : l’arrivée de l’euro, les écarts béants de la balance des paiements américaine, la montée en puissance de la Chine, l’effondrement du système bancaire de 2008 et l’impression monétaire qui a suivi par la Fed, et même la émergence des cryptomonnaies.
Mais l’itération la plus récente est centrée sur la polarisation géopolitique et commerciale depuis que la pandémie a frappé en 2020 et que la Russie a envahi l’Ukraine en 2022.
Il repose sur l’idée qu’un bloc alternatif de grandes puissances émergentes dirigé par la Chine et la Russie redessinerait la carte stratégique et saperait l’hégémonie américaine en proposant une moindre utilisation du dollar dans la finance et l’épargne. mondial.
Un aspect de cet argument est que le recours intensif aux sanctions financières américaines à travers le contrôle de l’accès au dollar – le plus dramatique étant le gel des réserves de la banque centrale russe placées sur les marchés étrangers – conduirait d’autres pays à délocaliser leurs économies par crainte d’une situation similaire à l’avenir.
Deux ans plus tard, ce chien n’a pas encore aboyé, du moins pas très fort.
Dans une enquête annuelle menée cette semaine auprès des gestionnaires de réserves des banques centrales mondiales par le magazine HSBC Central Banking, seules 13 des 79 banques centrales ont cité les incertitudes géopolitiques comme leur principale préoccupation et 75 % ont déclaré que la « dédollarisation » progressive des réserves ne s’accélérerait pas.
Les dernières statistiques du Fonds monétaire international sur les réserves mondiales à fin 2023 confirment ces propos et montrent que la structure des réserves de change n’a pratiquement pas changé l’année dernière.
Bien que la part du dollar dans les 12 300 milliards de dollars de réserves mondiales ait légèrement diminué, les analystes monétaires d’ING soulignent que, une fois ajustée des effets de valorisation des devises, la part globale des avoirs en dollars a en fait augmenté de 0,2 point de pourcentage pour atteindre 58,4 % – la première augmentation de ce type depuis 2015.
Peut-être en partie parce que la part du lion des réserves russes gelées était probablement détenue en devises européennes, la part de l’euro dans les réserves mondiales a en fait chuté de près d’un point, à 20 %.
Et le plus surprenant est que la part du yuan chinois – présenté depuis des années par certains comme le grand gagnant probable de tout abandon du dollar – a en réalité diminué pour la deuxième année consécutive, à seulement 2,3 %.
Le « défi 3D » de la Chine (dette, déflation et démographie) limitera l’attrait international du yuan, a déclaré jeudi Morgan Stanley dans un rapport approfondi sur ce qu’elle considère comme une domination durable du rôle de réserve du dollar.
À cela s’ajoutent l’absence de convertibilité totale du yuan et un accès plus limité aux marchés de capitaux chinois – où la taille totale du marché obligataire est encore inférieure à la moitié de celle des États-Unis et où la capitalisation boursière ne représente qu’un cinquième de celle des États-Unis. de celui-ci – limitez son utilisation.
TROP PLEIN ?
Bien entendu, les tendances des réserves ne font pas tout.
Mais le rapport de Morgan Stanley a également souligné l’étendue de la domination continue du dollar dans d’autres domaines.
L’année dernière, la monnaie américaine représentait 44 % des flux commerciaux mondiaux, soit une augmentation de 7 points de pourcentage par rapport à la décennie précédente. Il représentait 44 % du chiffre d’affaires du marché des changes, 50 % des créances bancaires transfrontalières, 60 % de la dette des entreprises en devises et environ 65 % de la dette extérieure des marchés émergents.
Certes, la redistribution du commerce mondial au cours des trois dernières années a également été considérée comme une Source potentielle de faiblesse structurelle du dollar à l’avenir.
Mais les bouleversements géopolitiques qui entraînent la délocalisation de chaînes d’approvisionnement clés ou la hausse des prix de l’énergie et des matières premières ne sont pas nécessairement négatifs pour le dollar.
Par exemple, le boom du pétrole de schiste qui rend les États-Unis pratiquement autosuffisants en énergie ne permet peut-être pas de contenir les fluctuations des prix du pétrole face aux perturbations mondiales, mais il a moins d’impact sur les écarts de la balance des paiements extérieure des États-Unis, qui ont longtemps constituait une menace pour le dollar.
En fait, le dollar pourrait désormais se comporter comme une sorte de pétro-monnaie lors de ces chocs géopolitiques, ce qu’il n’a pas fait depuis des décennies, ajoutant ainsi à son rôle traditionnel de « valeur refuge » en période de stress dû à la liquidité et à l’omniprésence du dollar. actifs libellés en dollars.
Kit Juckes, stratège des devises à la Société Générale, a déclaré cette semaine qu’il est raisonnable de supposer que, dans un avenir proche, la hausse des prix du pétrole entraînera une hausse moindre du dollar par rapport au yen et à l’euro.
En outre, comme le montrent les dernières prévisions du FMI cette semaine, la surperformance de l’économie américaine par rapport aux pays du G7 en 2023 et 2024 peut s’expliquer par le fait que le déficit du compte courant en pourcentage de la production globale se réduit, contrairement aux décennies précédentes où une économie américaine à croissance relativement rapide a absorbé bien plus d’importations que d’exportations qu’elle pouvait vendre à l’étranger.
« Une combinaison de politiques commerciales et énergétiques modifie le compromis croissance/balance des paiements », écrit M. Juckes.
Pour beaucoup, les préoccupations structurelles concernant le dollar et son statut mondial influencent souvent de manière excessive les prévisions d’évolution des taux de change. Cela conduit à son tour à un pessimisme confus qui se manifeste encore cette année, lorsque la valeur du dollar s’envole à nouveau face au consensus d’une Fed intransigeante.
Il existe des risques réels : des élections qui divisent, des préoccupations budgétaires nationales et des problèmes de gestion de la dette, ainsi qu’une grande incertitude mondiale, note l’équipe de Morgan Stanley.
Mais nous pensons que les thèses d’investissement basées principalement sur l’idée que le dollar va perdre son statut de « monnaie dominante » sont probablement exagérées.
Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters.
