Un sentiment d’optimisme s’est répandu sur les marchés financiers ces derniers mois, les investisseurs étant convaincus que la lutte contre l’inflation entre dans sa « dernière étape » et que les banques centrales assoupliront leur politique monétaire dans les mois à venir. avenir. Les marchés boursiers du monde entier ont enregistré des gains importants cette année. Les spreads de rendement observés sur les obligations d’entreprises et souveraines se sont rétrécis. En outre, les monnaies des principaux pays émergents ainsi que les flux de capitaux vers ces pays ont bien résisté, et plusieurs pays pré-émergents ont retrouvé l’accès aux marchés de capitaux internationaux.
Et pourtant, ce dernier kilomètre pourrait être semé d’embûches, comme nous le montrons dans la dernière édition du Rapport sur la stabilité financière mondiale. Nous pourrions assister à une intensification des tensions géopolitiques, ce qui pourrait peser sur la confiance des investisseurs. Les tensions dans le secteur de l’immobilier commercial se sont accrues, ce qui pourrait exercer une pression accrue sur certains prêteurs. Les marchés financiers chinois restent plombés par les problèmes auxquels est confronté le secteur immobilier. Au-delà de ces préoccupations immédiates, les vulnérabilités liées à la dette continuent de croître : dans de nombreux pays, les secteurs public et privé empruntent massivement, même si les taux d’intérêt restent bas. Selon les projections du gouvernement, il est peu probable que la croissance s’accélère. Perspectives de l’économie mondiale.
Avec du recul, des données récentes montrent que la désinflation pourrait stagner dans certains pays et que l’inflation sous-jacente pourrait être tenace dans certains secteurs. Dans certains cas, l’inflation hors énergie et alimentation est supérieure aux prévisions des analystes depuis plusieurs mois. Des chiffres plus élevés que prévu pourraient remettre en question le scénario du dernier kilomètre et l’optimisme qu’il suscite chez les investisseurs, avec pour conséquences possibles une correction des marchés financiers et une volatilité accrue.
Une inflation tenace
Après avoir ralenti rapidement partout dans le monde, l’inflation a récemment changé de trajectoire dans de nombreux pays. Les données enregistrées cette année montrent que l’inflation hors énergie et alimentation s’est accélérée au cours du trimestre le plus récent par rapport au trimestre précédent dans un certain nombre de grands pays avancés et émergents (Afrique du Sud, République tchèque, Allemagne, France, Italie, Philippines, Royaume-Uni, Suède).
Certains investisseurs semblent croire que les pressions sur les prix ne s’atténueront peut-être pas rapidement. Les anticipations d’inflation dans les principales économies pour les deux prochaines années (liées à la différence entre le rendement des obligations d’État à leur valeur nominale et leur rendement à leur valeur indexée sur l’inflation) sont à nouveau orientées à la hausse. A noter qu’ils restent supérieurs aux niveaux de 2% visés par les banques centrales, comme en France, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni, ou de 3%, comme au Brésil et au Mexique. D’autres mesures des anticipations d’inflation, comme celles issues des enquêtes auprès des ménages, semblent plus stables.
Dans le même temps, une intensification des tensions géopolitiques pourrait entraîner de nouvelles perturbations dans le transport maritime et la production d’énergie et faire grimper à nouveau l’inflation. Jusqu’à présent, les marchés financiers sont restés globalement optimistes quant à la fin de la désinflation et d’autres risques et vents contraires, comme en témoigne la faible volatilité des principales classes d’actifs. , malgré les niveaux élevés de l’indice mesurant l’incertitude entourant les politiques économiques.
Risques de réévaluation
Une divergence entre la volatilité des prix des actifs et le niveau d’incertitude précède généralement une poussée de volatilité. Cette situation peut se produire lorsque les investisseurs voient leur confiance ébranlée par des chocs défavorables, ce qui les amène à réévaluer leurs actifs pour refléter le degré élevé d’incertitude.
Le dernier kilomètre pourrait en effet être marqué par un choc défavorable qui prendrait la forme d’une hausse inattendue de l’inflation. Malgré la hausse évoquée des anticipations d’inflation dans différents pays, les investisseurs s’attendent cette année à des baisses significatives des taux directeurs (de l’ordre de 75 points de base pour la Banque centrale européenne et la Banque centrale du Brésil). Malgré une série de surprises négatives en matière d’inflation aux États-Unis, ils s’attendent toujours à voir la Réserve fédérale réduire ses taux d’environ 50 points de base. Les investisseurs semblent croire que les banques centrales, fondées sur les données, assoupliront leur politique monétaire lorsque l’inflation ralentira à nouveau. D’un autre côté, si l’inflation reste élevée, ces attentes optimistes risquent de s’effondrer, ce qui pourrait entraîner des ventes massives d’actifs, des obligations aux actions en passant par les crypto-actifs.
Ce scénario conduirait à un resserrement généralisé des conditions financières. Dans l’immédiat, certains investisseurs enregistreraient des pertes sur les actifs qu’ils détiennent, notamment ceux utilisant l’effet de levier, dont les rendements négatifs seraient amplifiés. Dans l’ensemble, les emprunteurs auraient plus de mal à rembourser leur dette en raison de la hausse des rendements obligataires.
Les emprunteurs des pays émergents sont souvent touchés de manière disproportionnée dans ce type de situations. Beaucoup de ces émetteurs sont déjà confrontés à des taux de refinancement supérieurs aux taux d’intérêt sur les obligations souveraines en cours libellées en dollars américains. Les pays émergents les plus vulnérables (ceux dont les notations de crédit sont B et CCC ou inférieures) connaissent les plus fortes hausses de taux. Un resserrement des conditions financières mondiales induit par l’inflation rendrait le refinancement encore plus difficile.
La désinflation comme priorité
L’arrêt de la désinflation pourrait surprendre les investisseurs de plus en plus convaincus que la lutte contre l’inflation est déjà gagnée et que nous allons revenir à des taux bas. Dans les pays qui continuent de lutter contre une inflation persistante au-dessus des niveaux visés, les banques centrales devraient se garder d’assouplir leur politique prématurément afin de ne pas avoir à faire marche arrière plus tard. Ils devraient également calmer les attentes trop optimistes des investisseurs concernant un assouplissement de la politique monétaire, ces attentes ayant conduit à une certaine exubérance sur les marchés financiers. Il va sans dire que dans les pays où l’inflation semble se rapprocher durablement de son niveau cible, les banques centrales devraient progressivement adopter une position moins stricte.
Une approche multidimensionnelle est nécessaire pour préserver la stabilité financière sur le dernier kilomètre. Les régulateurs financiers devraient veiller à ce que les banques et autres institutions soient capables de résister aux faillites et autres risques en utilisant des tests de résistance, des mesures correctives précoces et d’autres outils de surveillance. Les régulateurs devraient accorder la priorité à la mise en œuvre complète et cohérente des normes prudentielles convenues au niveau international, notamment en achevant la mise en œuvre de l’accord de Bâle III. Il est également essentiel d’avancer dans le développement de mécanismes de redressement et de résolution des banques afin de limiter les répercussions provoquées par la chute des établissements fragilisés. Les banques centrales devraient veiller à ce que les banques aient accès aux mécanismes de liquidité en cas de besoin et être prêtes à intervenir rapidement pour résoudre les difficultés de financement du secteur financier.
— Cet article est basé sur le chapitre 1 de l’édition d’avril 2024 du Rapport sur la stabilité financière mondiale.
