Au tour du crédit de briller – .

Alors que les gouvernements se sont lancés dans une frénésie de dépenses financées par l’endettement, les entreprises ont fait preuve d’une plus grande discipline financière.

L’ère des taux d’intérêt élevés touche à sa fin. Alors que la demande de revenus solides et stables commence à augmenter avec le départ à la retraite des baby-boomers, les sources traditionnelles de tels revenus – fonds monétaires et obligations souveraines – risquent de se faire rares. Les investisseurs devront chercher plus loin et nous pensons que le crédit pourrait apporter la réponse.

Les valorisations initiales des obligations d’entreprises semblent très attractives : à 5,9 %, le rendement initial des obligations d’entreprises américaines de notation moyenne est proche des sommets observés au lendemain de la crise du crédit de 2008-2009, tant en termes absolus que par rapport aux actions. Les investisseurs auront de bonnes chances de sécuriser ce niveau de rendement pour les cinq prochaines années, en particulier avec des niveaux de risque très gérables.

Alors que les gouvernements se livraient à une frénésie de dépenses financées par l’endettement (augmentant la pression sur les primes d’échéance), les entreprises ont fait preuve d’une plus grande discipline financière. Ils ont des dettes proches de leurs plus bas historiques, des liquidités abondantes dans leurs bilans et des ratios de couverture des taux d’intérêt sains.

Ratio de levier net et de couverture des intérêts sur 4 trimestres glissants des titres américains à haut rendement

Source : JP Morgan, Pictet Asset Management. Le levier net est défini comme le ratio de la dette nette sur l’EBITDA, la couverture des intérêts est définie comme le ratio de l’EBITDA sur les charges d’intérêts. Données couvrant la période du 01.01.2008 au 31.12.2023.

Nous prévoyons que l’endettement et la couverture des taux d’intérêt resteront globalement stables au cours des cinq prochaines années, car la croissance solide des bénéfices des entreprises compense la légère hausse des coûts de financement et la direction reste relativement prudente en matière de rachats d’actions et de fusions et acquisitions. Nous prévoyons également que l’inflation sera légèrement supérieure à la moyenne, ce qui aidera les entreprises à maintenir des marges élevées.

Les perspectives de défaut sont relativement faibles : nous prévoyons un taux de défaut moyen de 2,7 % au cours des cinq prochaines années. Alors que les taux d’intérêt ont atteint un sommet dans les principales économies, l’accès au marché pour les emprunteurs devrait continuer à s’améliorer, créant des opportunités de refinancement anticipé. Cela pourrait à son tour faire remonter les prix des obligations à rendement élevé vers la parité. Une telle augmentation se produit généralement à l’approche de l’échéance, mais pourrait désormais se produire plus tôt, en particulier sur le segment court du marché (performance connue sous le nom de « pull-to-par »).

Un autre point positif est la relative stabilité attendue de la situation macroéconomique : nous anticipons une croissance faible mais continue. Bien que cela limite les perspectives de croissance des bénéfices pour les actions, cela pourrait être de bon augure pour le crédit.

Avantages pour les portefeuilles

Enfin, n’oublions pas les avantages qu’offre le crédit en termes d’allocation d’actifs. Historiquement, leur performance ajustée au risque est meilleure que celle des obligations d’État et leurs pertes maximales sont inférieures à celles des actions. À partir d’un examen des profils de risque typiques des portefeuilles mondiaux équilibrés en dollars américains, notre analyse montre que l’ajout de titres mondiaux à haut rendement à l’allocation risque (actions) ainsi que de titres mondiaux de qualité investissement à l’allocation sans risque (obligations) améliore considérablement la performance. d’un portefeuille, tout en conservant la même répartition du risque notionnel et la même volatilité du portefeuille.

Ces caractéristiques seront probablement d’autant plus attractives que la corrélation négative entre les obligations d’État et les actions – à laquelle les investisseurs se sont habitués ces dernières années – devient plus imprévisible dans un contexte de volatilité accrue de l’inflation et de primes d’échéance plus élevées. Cela pourrait nuire à la capacité de la dette souveraine à servir de tampon dans un portefeuille.

Dans un tel environnement, au lieu de chercher à diversifier ses actifs en fonction de corrélations négatives, les investisseurs devraient plutôt viser des revenus élevés et stables qui leur permettront de mieux absorber le risque actions à moyen terme. C’est précisément ce qu’offre, à notre avis, le crédit, avec l’avantage supplémentaire d’une diversification supérieure au marché actions, à la fois grâce à la représentation sectorielle plus uniforme qu’il offre et grâce à la domination réduite d’une poignée de très grandes entreprises.

Pour toutes ces raisons, nous estimons que les marchés du crédit présentent un fort potentiel au cours des cinq prochaines années. Nous prévoyons que le crédit des marchés émergents, ainsi que les obligations à haut rendement américaines et européennes, évolueront au même rythme que les actions mondiales (environ 7 % par an), mais avec un risque et une volatilité potentiellement plus faibles. Le crédit de qualité investissement ne devrait pas être loin derrière, offrant une certitude encore plus grande d’obtenir le revenu requis.

 
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