Les écarts de valorisation et de sentiment des investisseurs entre les actions américaines et le reste du monde semblent extrêmes.
L’année a été dominée par trois thèmes d’investissement majeurs : l’inflation, la politique de taux des banques centrales et les élections américaines. Le résultat des élections américaines a apporté à la fois clarté et incertitude pour 2025. La bonne nouvelle est que le résultat des élections est clair et incontesté, la mauvaise nouvelle est que le président élu Donald Trump est plutôt imprévisible. Son programme électoral est assez clair, mais la manière dont il le mettra en œuvre, ou pourra le faire, et la rapidité avec laquelle il le fera, seront sources d’incertitudes dans les mois à venir. A ce stade, les investisseurs ont intégré avec enthousiasme les aspects positifs de son programme, principalement la déréglementation, les réductions d’impôts et l’avantage relatif de croissance de l’économie américaine par rapport à ses principaux partenaires commerciaux. Le dollar américain et les marchés boursiers américains ont nettement surperformé la plupart des autres marchés depuis les élections. Cette surperformance se justifie à court terme, car les Etats-Unis bénéficient déjà d’un avantage relatif en termes de croissance et bénéficieront probablement encore à court terme des baisses d’impôts et du protectionnisme économique.
LES PERSPECTIVES POUR L’ÉCONOMIE AMÉRICAINE SONT Plutôt positives
Le moyen terme est un peu plus incertain, car deux volets du programme de Trump, à savoir les droits de douane sur les importations et surtout le projet d’« expulser » des millions d’immigrés, sont susceptibles d’alimenter l’inflation et éventuellement de freiner la croissance économique. Les tarifs peuvent être mis en œuvre dans un délai très court ; cependant, il faudra beaucoup plus de - pour ajuster l’offre intérieure afin de compenser la baisse des importations. Si les autorités cherchent simultanément à expulser 8 à 10 millions d’étrangers sans papiers, dont la plupart contribuent fortement à l’activité économique dans des secteurs tels que l’agriculture, les loisirs et la construction, le risque est grand que les coûts de la main-d’œuvre augmentent beaucoup plus rapidement que prévu et relancent une politique inflationniste. s’orienter. À ce stade, nous pensons qu’il s’agit du risque le plus important pour les investisseurs. La Réserve fédérale (Fed) n’aura d’autre choix que d’arrêter de baisser les taux, voire de les augmenter à nouveau. Pendant la campagne électorale, Trump a menacé l’indépendance de la Fed, mais il a récemment atténué son discours sur le sujet.
Compte tenu de ces risques, les investisseurs devront trouver le bon moment pour commencer à évaluer les réalités du programme du futur président. Les perspectives à moyen et long terme pour l’économie américaine sont plutôt positives, dans la mesure où la baisse des impôts, la déréglementation, la réindustrialisation et l’innovation augmentent le taux de croissance potentiel à long terme de l’économie américaine, tant en termes absolus que relatifs. par rapport aux autres grands blocs économiques que sont l’Europe et la Chine. Il apparaît de plus en plus évident que le marché boursier américain mérite une prime de valorisation structurelle. La grande question pour les investisseurs est de savoir quel devrait être le montant de cette prime. Les marchés boursiers ont donné quelques indications, le marché boursier américain représentant désormais 70 % de l’indice MSCI World, largement suivi, contre 30 % dans les années 1980.
EN ATTENTE D’UN DÉCLENCHEUR POSITIF EN EUROPE
Les capitaux circulant assez librement à travers le monde, il convient aujourd’hui d’envisager des alternatives au marché boursier américain. L’Europe semble actuellement en position de faiblesse, sa croissance oscille depuis plusieurs années autour de 1% et ses deux principales économies, l’Allemagne et la France, sont confrontées à une incertitude politique qui durera au moins jusqu’au printemps 2025. La guerre en Ukraine a fait grimper le prix de l’énergie. des prix en Europe et a ébranlé la confiance des consommateurs et des entreprises. Du côté positif, le chômage est faible et les taux d’épargne sont élevés. Les politiques bruxellois réalisent enfin que quelque chose doit changer. L’ancien président de la BCE, Mario Draghi, et l’ancien Premier ministre italien Enrico Letta ont présenté des études et des recommandations sur la manière de relancer la croissance européenne. A ce stade, les marchés actions européens sont valorisés de manière attractive, mais les investisseurs ont besoin d’un déclencheur pour redéployer leurs capitaux. L’une d’elles pourrait être une forme de résolution de la guerre en Ukraine. Trump fait clairement pression sur toutes les parties concernées pour qu’elles aillent de l’avant. Il est trop tôt pour savoir si et comment la situation évoluera, mais elle agira très probablement comme un déclencheur positif pour la confiance des consommateurs, des entreprises et des investisseurs en Europe.
LA CHINE EN EMBUSCADE
De l’autre côté du monde, les autorités chinoises s’emploient à relancer l’économie. Face à une probable guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, ils doivent de toute urgence stimuler le marché intérieur pour compenser la perte potentielle de certaines exportations. Les autorités ont pris un nombre important de mesures. En d’autres -, les investisseurs auraient réagi positivement, mais à ce stade, ils se concentrent uniquement sur les marchés américains. Nous pensons que les autorités chinoises ont pris la mesure de la situation et qu’avec un peu de patience, les bourses chinoises devraient retrouver l’intérêt des investisseurs en 2025. L’Europe surveillera de près les tensions commerciales entre Etats-Unis et Chine, car les exportations chinoises pourraient bien finir par s’effondrer. sur les marchés européens. En revanche, si le marché intérieur chinois redémarre, les exportations européennes pourraient en bénéficier.
UNE PERFORMANCE PLUS ÉQUILIBRÉE EN 2025 ?
Dans l’ensemble, 2024 a été une plutôt bonne année pour les investisseurs, malgré un environnement géopolitique tendu et une croissance inférieure à la tendance en Europe et en Chine. De toute évidence, cette performance est principalement due aux actions américaines et au raffermissement du dollar américain. Nous pensons qu’en 2025, les performances seront probablement plus équilibrées, car les écarts de valorisation et de sentiment des investisseurs entre les actions américaines et le reste du monde semblent extrêmes. Nous attendons avec impatience les premiers mois de 2025.
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