Les investisseurs brûlés par le défaut de paiement de 12,5 milliards de dollars du Sri Lanka profitent des années de restructuration qui ont suivi pour tenter de forcer les dirigeants de la nation insulaire à mieux gérer le pays.
Les experts du secteur affirment que le résultat est une obligation de gouvernance, la première en son genre, qui réduira le coût de la dette du Sri Lanka si elle améliore la transparence et la gestion financière.
Les détenteurs d’obligations ont massivement approuvé le programme de restructuration de la dette, qui comprend plusieurs types de nouveaux instruments destinés à remplacer les obligations défaillantes.
Pour le Sri Lanka et ses créanciers, les enjeux sont élevés.
« Cette crise est d’abord une crise de gouvernance, qui se transforme ensuite en crise économique », a déclaré Nishan de Mel, directeur exécutif de Verité Research, un groupe de réflexion basé à Colombo qui a été le premier à proposer le lien de gouvernance.
« Et si vous ne réparez pas les fondations, vous pouvez construire autant que vous voulez, tout s’effondrera à nouveau.
PÉCHÉ ORIGINAL
Le Sri Lanka a plongé dans une crise économique à grande échelle en 2022, déclenchant son premier défaut de paiement sur sa dette souveraine. Les conséquences du COVID-19 et la flambée des prix après l’invasion de l’Ukraine par la Russie ont asséché ses réserves de devises étrangères, provoquant des pénuries généralisées de nourriture, de carburant et de médicaments.
Mais les détenteurs d’obligations comme Kaan Nazli, gestionnaire de portefeuille chez Neuberger Berman, ont déclaré que la mauvaise gouvernance – sous la forme de réductions d’impôts non durables introduites en 2019 – était le « péché originel » qui a poussé le Sri Lanka au bord du gouffre.
“Cela l’a rendu très vulnérable à ces chocs et a finalement conduit au défaut de paiement”, a déclaré M. Nazli, qui faisait partie du comité qui a négocié la restructuration de la dette avec les responsables du gouvernement.
La crise a révélé des milliards de dollars de dépenses publiques insuffisantes. Le président Gotabaya Rajapaksa a démissionné en 2022 et la Cour suprême a ensuite statué que sa conduite avait contribué à la crise économique.
La nouvelle obligation récompenserait le Sri Lanka avec une réduction de 75 points de base du taux d’intérêt s’il prouve qu’il gère l’économie du pays de manière efficace et transparente en atteignant deux objectifs.
Il doit dépasser les prévisions de référence du Fonds monétaire international en matière de revenus par rapport au PIB pour 2026 et 2027, et doit publier une stratégie budgétaire pour 2026 et 2027 avec des détails sur la dette publique totale, comme le prévoit récemment la loi. adopté.
Augmenter les revenus – c’est-à-dire taxer suffisamment les travailleurs et les entreprises pour financer les budgets – est un problème récurrent sur les marchés émergents que les investisseurs considèrent comme lié à la gouvernance ; les pays qui offrent peu à leurs citoyens ont du mal à justifier leurs impôts.
De même, des conditions budgétaires opaques, notamment des dettes cachées garanties par l’État, ont conduit d’autres pays au défaut de paiement.
Si Colombo ne parvient pas à atteindre ses objectifs, elle ne sera pas pénalisée, mais ses taux d’intérêt nominaux augmenteront de 3,6 % à 9,25 % d’ici 2032, sans réduction de 75 points de base, ce qui signifie qu’elle ne bénéficiera pas d’une réduction de 80 millions de dollars de ses dettes. ses paiements d’intérêts.
M. De Mel a qualifié l’accord de « gagnant-gagnant », ce qui est rare.
« Ce que les détenteurs d’obligations ont compris, c’est que si nous pouvons réduire le risque de gouvernance grâce à cet instrument, la valeur de l’obligation augmente, car le Sri Lanka est immédiatement considéré comme ayant plus de chances de rembourser.
INNOVANT MAIS RISQUÉ
Les personnes qui ont travaillé sur l’accord le saluent comme un instrument créant un précédent qui pourrait être utilisé ailleurs pour réduire les coûts des obligations en échange de transparence ou d’une meilleure gestion de la dette.
La gouvernance est au cœur des préoccupations des investisseurs depuis la récente vague de faillites d’États souverains. Les remaniements de la dette en Zambie et au Ghana comprenaient des dispositions exigeant des présentations régulières du gouvernement sur les niveaux d’endettement et la gestion budgétaire.
« L’ESG est devenu un thème plus important dans l’analyse des investissements », a déclaré M. Nazli, faisant référence aux critères environnementaux, sociaux et de gouvernance.
« J’ai le sentiment que nous aurons différents instruments conditionnels et qu’à un moment donné, le marché cherchera à les standardiser et à prendre en compte des considérations supplémentaires dans l’analyse des flux de trésorerie.
Leland Goss, directeur général et avocat général de l’Association internationale du marché des capitaux, a déclaré que même si les 80 millions de dollars d’économies que les obligations de gouvernance pourraient apporter au Sri Lanka étaient relativement faibles par rapport à la dette globale du pays, la structure pourrait entraîner des changements plus importants.
“Si cela fonctionne, les gens acceptent la restructuration et elle est négociée sur le marché, les gens suivront et surveilleront la situation et ils seront tenus pour responsables par les médias et le marché, ce qui est assez intéressant”, a déclaré M. Goss.
Mais entre--, certains investisseurs se sont montrés réticents face à la nature complexe de la restructuration globale. En plus de l’obligation de gouvernance, la restructuration crée six nouveaux instruments, dont quatre obligations macro-liées et une obligation liée aux intérêts courus.
Les prix des obligations ont perdu jusqu’à 3 cents depuis le début du mois, à 64,3-65,6 cents pour un dollar, ce que les investisseurs attribuent au fait que certains détenteurs ont vendu avant la conclusion de l’accord de restructuration afin d’éviter d’avoir des instruments complexes sur leurs portefeuilles. livres.
Les investisseurs estiment que la popularité des obligations liées à la gouvernance pourrait dépendre des performances du Sri Lanka.
“Comme pour toutes les premières, la fixation des prix et les échanges seront difficiles”, a déclaré Giulia Pellegrini, gestionnaire de portefeuille senior chez Allianz Global Investors.
« Il y a un risque que si les choses tournent mal pour quelque raison que ce soit, les gens seront dissuadés de suivre le mouvement », a-t-elle ajouté. « Mais je pense qu’il suffit de construire un pipeline comme celui-ci… ces défis s’estompent.
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