Pour Daisuke Nomoto de Columbia Threadneedle, les faibles taux d’intérêt au Japon constituent un environnement favorable pour les entreprises qui ont besoin de se refinancer.
La bourse japonaise a-t-elle été parmi les grands gagnants du premier semestre de cette année ? Que se passe-t-il au second semestre et à quoi faut-il s’attendre pour 2025 ? Une mise à jour sur l’économie et les actions japonaises avec Daisuke Nomoto, responsable mondial des actions japonaises chez Columbia Threadneedle Investments, qui s’est exprimé lors d’une récente visite en Suisse.
Les valeurs japonaises font partie de celles des pays développés qui ont enregistré les meilleures performances depuis le début de l’année (environ +16% depuis début janvier pour le Nikkei 225). Seules les valeurs technologiques américaines (+22% depuis début janvier) et les valeurs américaines (S&P 500) ont fait mieux jusqu’à présent. Comment expliquer le regain d’attrait pour les valeurs japonaises ?
De nombreux investisseurs ont commencé à prendre à nouveau conscience de l’attractivité du marché japonais qui combine plusieurs avantages uniques. Nous avons regroupé ces différents points forts à l’aide de ce que nous appelons les 5 « bas ». Premièrement, les bilans des entreprises se caractérisent par de faibles niveaux d’endettement. Cela leur donne une flexibilité lorsqu’ils souhaitent investir ou restituer l’excédent de trésorerie à leurs actionnaires.
Deuxièmement, l’endettement est faible au niveau des ménages. Les Japonais sont, en moyenne, peu exposés à la bourse. Seuls 10 à 15 % des actifs financiers investis par les ménages japonais sont placés en bourse, contre une part de l’ordre de 20 à 25 % en Europe, une proportion qui atteint même entre 40 et 50 % aux Etats-Unis. En d’autres termes, il y a encore de l’argent à investir – et c’est d’autant plus vrai qu’un programme d’investissement fiscalement avantageux appelé NISA (Nippon Individual Savings Account) qui existe au Japon rend les investissements plus attractifs fiscalement que l’épargne.
“Je ne pense pas que les investisseurs devraient s’inquiéter trop du yen pour le moment.”
Troisièmement, les attentes à l’égard du Japon restent relativement faibles. Cependant, depuis les « Abenomics », diverses réformes ont été mises en place mais elles n’ont pas vraiment été reconnues. Quatrièmement, les taux d’intérêt restent bas. Même s’ils devaient remonter à nouveau, à partir de 0,25%, ils restent encore bien en dessous des niveaux observés aux Etats-Unis. L’inflation sur une base ajustée reste négative sur la base des rendements obligataires à 10 ans au Japon – il s’agit d’un environnement très favorable pour les entreprises qui ont besoin de se refinancer.
Cinquièmement, les niveaux de valorisation sont faibles par rapport à de nombreux autres marchés. Environ 40 % des actions ont par exemple un ratio cours/valeur comptable inférieur à 1.
La bourse japonaise est la seule à pouvoir se vanter de ces cinq caractéristiques, à savoir ces 5 « plus bas » au sens positif. Le marché boursier japonais ne dépend pas non plus d’un seul secteur ; Il n’existe pas de thème unique, tel que les semi-conducteurs ou l’intelligence artificielle (IA), qui soit à l’origine de l’essentiel du mouvement haussier, comme c’est actuellement le cas pour le marché boursier aux États-Unis. Enfin, même si le PIB du Japon dans son ensemble ne croît pas à un rythme spectaculaire, les bénéfices des entreprises affichent néanmoins l’un des taux de croissance les plus élevés parmi les pays industrialisés au cours de la dernière décennie.
Quel rôle la force du yen – par rapport au dollar ou à l’euro – joue-t-elle dans l’attractivité des actions japonaises ?
Compte tenu du faible niveau des taux d’intérêt au Japon, les investisseurs spéculatifs ont tendance à créer des positions baissières ou « vendeuses » sur le yen par rapport au dollar, ce qui peut parfois se traduire par une forte volatilité des taux de change. De nombreuses entreprises ont calculé leur budget dans une fourchette d’environ 140 à 145 yens par dollar, contre environ 154 yens par dollar actuellement. Cela laisse une marge de manœuvre aux entreprises au cas où le yen s’apprécierait à nouveau par rapport au dollar. C’est pourquoi je ne pense pas que les investisseurs devraient s’inquiéter trop du yen pour le moment. En outre, même si le yen devait s’apprécier à nouveau, tout dépendra de la rapidité avec laquelle cette appréciation se produirait. Par exemple, les entreprises japonaises pourraient réagir en changeant les prix de leurs produits ou en modifiant leur base de production.
“Nous sommes très vite arrivés à la conclusion que la correction de début août était due à un dénouement des opérations de carry trade spéculatives.”
Début août, nous avons assisté à une forte baisse des actions japonaises, suivie d’un rebond tout aussi rapide. Quelles leçons pouvons-nous tirer de cette correction à court terme ?
Nous avons très vite conclu que cette correction était due à un dénouement d’opérations de carry trade spéculatives. Entre début juillet et début août, le prix de la monnaie japonaise est passé de 161 yens à environ 145 yens. Était-ce une décision si dramatique pour les entreprises ? En revanche, entre mi-juillet et début août, l’indice Nikkei 225 a chuté de près de 25 %. Il était donc relativement clair que la chute du marché boursier avait été bien trop brutale par rapport à l’impact possible qu’aurait pu avoir l’appréciation du yen par rapport au dollar sur les bénéfices des entreprises japonaises. De plus, cette correction s’est produite à un moment où le système financier dans son ensemble était stable. Nous avons donc plutôt profité de cette situation pour profiter de cette dislocation du marché et réallouer certains montants vers des titres dont le prix nous semblait redevenu plus attractif.
De telles opportunités se présentent-elles souvent ?
A ce sujet, il faut préciser que nous agissons avant tout comme un « stock picker ». Nous achetons des titres individuellement en fonction de leur valeur intrinsèque. Nous ne sommes pas des traders qui achetons et vendons des titres rapidement en fonction de l’évolution du marché. Dans ce cas précis, la liquidation massive survenue sur les marchés début août présentait toutes les caractéristiques d’une vente aveugle de titres. À cette époque, les titres de certaines entreprises apparaissaient soudain beaucoup plus avantageux étant donné que leur prix avait changé alors que le modèle économique était resté inchangé.
Sur le plan politique, plusieurs changements sont survenus au Japon ces derniers mois. Est-ce quelque chose à considérer en tant qu’investisseur étranger lorsqu’il envisage d’investir dans des actions japonaises ?
En effet, il y a eu plusieurs événements importants, dont la récente réélection d’Ishiba Shigeru. Le Premier ministre a été confirmé à son poste lors d’un vote parlementaire même s’il devra gouverner sans majorité absolue. De ce point de vue, on pourrait dire que la situation politique au Japon a été légèrement instable ces derniers temps. De plus, le parti au pouvoir devra négocier avec d’autres blocs.
« L’automatisation, par exemple, présente un excellent potentiel de développement. Le Japon est un pays avec une population âgée et les entreprises doivent vraiment pouvoir améliorer continuellement leur productivité grâce à l’automatisation.
Cependant, quel que soit le parti au pouvoir et ses partisans, la question décisive qui se posera sera celle des résultats de sa politique en matière d’économie et de sécurité nationale. Le gouvernement Ishiba semble se concentrer sur l’augmentation des salaires et éviter un retour à la déflation, ce qui est rassurant.
La déflation est-elle encore aujourd’hui une Source d’inquiétude pour les Japonais ?
Cela dépend à qui vous demandez ! Si vous interrogez des personnes déjà retraitées, ce ne sera pas leur principale préoccupation. En revanche, si vous interrogez des jeunes, des investisseurs ou des chefs d’entreprise, la réponse sera complètement opposée. De nombreuses personnes au Japon savent que la déflation est une mauvaise chose car les entreprises, l’économie dans son ensemble et le gouvernement ont besoin de croissance. Or, la déflation est exactement le contraire puisqu’elle incite à la fois les acteurs privés et les ménages à attendre, en espérant que les prix baissent encore. Personne ne veut agir lorsque la déflation continue. Heureusement, le Japon est sorti de cette situation. La Chine se trouve désormais dans une certaine situation et nous espérons qu’elle pourra s’en sortir plus rapidement que ce ne fut le cas au Japon.
Si l’on aborde la question de l’investissement sur les actions japonaises sous forme sectorielle ou thématique, quels domaines ou branches vous paraissent les plus intéressants actuellement ?
Encore une fois, nous avons une approche d’investissement bottom-up, ou « bottom-up » comme on l’appelle en anglais. Nous n’investissons pas dans des secteurs mais dans des entreprises. Voilà quelques domaines qui nous semblent intéressants en ce moment en ce qui concerne les actions japonaises.
L’automatisation, par exemple, présente un excellent potentiel de développement. Le Japon est un pays avec une population âgée et les entreprises doivent pouvoir améliorer continuellement leur productivité grâce à l’automatisation.
Un autre exemple de sujet intéressant est le trafic de données, qui croît à une vitesse considérable en raison des développements de l’IA, de l’Internet des objets (IoT) ou de la conduite autonome. Entre 2020 et 2030, les estimations des recherches suggèrent que le volume de données transmises sera multiplié par 400, ce qui nécessitera d’énormes investissements dans les centres de données. Plusieurs entreprises japonaises sont bien placées pour profiter de cette évolution.
Dans le domaine de l’énergie, avec l’expansion significative attendue des centres de données, les entreprises qui fournissent des produits et services augmentant l’efficacité du transport d’énergie seront bien placées pour tirer parti de cette opportunité de croissance exponentielle des données.
Dans le secteur automobile, les constructeurs japonais n’ont certes pas forcément été à l’avant-garde dans les véhicules électriques – en revanche, plusieurs marques sont bien positionnées dans les voitures hybrides qui continuent d’intéresser de nombreux consommateurs à travers le monde.
Enfin, dans un tout autre domaine, certaines valeurs financières japonaises ne manquent pas non plus d’attrait car elles bénéficieront de la hausse attendue des taux. Jusqu’à présent, la politique monétaire de la Banque du Japon a été très accommodante et les experts s’attendent à une hausse progressive de ses taux directeurs.
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