Les rendements obligataires ont globalement augmenté en octobre, l’amélioration des données sur le marché du travail ayant soulevé des questions sur la trajectoire des futures baisses de taux de la part de la Réserve fédérale.
Les marchés obligataires ont généralement chuté en octobre, portés par l’amélioration des données sur le marché du travail américain et l’incertitude entourant l’élection présidentielle américaine. Les rendements du Trésor américain ont continué à augmenter alors que les bons chiffres de l’emploi non agricole ont conduit les marchés à réviser leurs attentes concernant une baisse des taux de la Réserve fédérale (Fed). Le dollar américain a continué de se renforcer, atteignant ses plus hauts niveaux depuis juillet.
Dans la zone euro, la croissance économique a dépassé les attentes au troisième trimestre, avec une hausse de 0,4%. L’Espagne a été un acteur majeur, tandis que l’Allemagne a également enregistré une croissance surprise de 0,2%, évitant ainsi une récession technique. Au Royaume-Uni, la ministre des Finances Rachel Reeves a annoncé le budget d’automne, provoquant une certaine volatilité sur le marché des gilts pendant que les investisseurs digèrent les plans d’investissement et de relance.
L’inflation sur les marchés développés a généralement ralenti. Aux États-Unis, l’inflation globale a légèrement diminué, à 2,5 %, tandis que l’inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils de l’alimentation, de l’énergie, de l’alcool et du tabac, a augmenté. augmenté à 3,3%. Au Royaume-Uni, l’inflation globale est tombée à 1,7% – en dessous de l’objectif de la Banque d’Angleterre pour la première fois depuis plus de trois ans – tandis que l’inflation sous-jacente est tombée à 3,2%. En Europe, l’inflation globale a augmenté plus que prévu, à 2 %, tandis que l’inflation sous-jacente est restée stable à 2,7 %.
La Banque centrale européenne a encore réduit ses taux d’intérêt de 25 points de base en octobre, continuant de souligner l’importance qu’elle accorde aux chiffres économiques. La présidente Christine Lagarde a souligné que l’inflation allait probablement augmenter un peu avant de retomber, en raison des effets de base.
Performance mensuelle par marché
Source : Bloomberg, données pour la période du 30 septembre 2024 au 31 octobre 2024. Les indices Bloomberg sont utilisés comme indicateurs de chaque exposition.
Obligations d’Etat
Les rendements des obligations d’État ont globalement augmenté en octobre, portés par l’amélioration des données sur l’inflation et le marché du travail aux États-Unis, ainsi que par la volatilité liée aux élections américaines. Aux États-Unis, les rendements à 2 et 10 ans ont augmenté respectivement de 53 et 50 points de base. Dans la zone euro, les rendements du Bund allemand à deux ans ont augmenté de 21 points de base, tandis que les rendements à 10 ans ont augmenté de 27 points de base. Au Royaume-Uni, les rendements des obligations à deux et dix ans ont augmenté respectivement de 46 et 44 points de base.
Marchés du crédit
Dans l’ensemble, les spreads des obligations IG se sont resserrés au cours du mois. Les spreads des obligations IG aux Etats-Unis, en euro et en livre sterling se sont contractés respectivement de 5, 13 et 13 points de base. Le resserrement des spreads a été plus prononcé sur les marchés émergents (ME), les spreads des obligations Investment Grade et High Yield se contractant de 21 et 48 points de base au cours du mois.
Evolution des spreads
Source : Bloomberg, données pour la période du 30 septembre 2024 au 31 octobre 2024. Indicateurs utilisés pour chaque exposition.
La saison des résultats des entreprises du troisième trimestre bat son plein. Jusqu’à présent, nous n’avons pas eu de surprises négatives majeures, hormis les points faibles déjà connus. Le secteur de la consommation discrétionnaire a continué de faire état d’une demande modérée sur des marchés clés tels que la Chine et, dans une moindre mesure, l’Europe et les États-Unis. Le secteur automobile continue également de connaître des difficultés.
Notre hypothèse de base reste que la croissance des revenus et des bénéfices s’améliorera au cours des prochains trimestres. En effet, le cycle de baisse des taux d’intérêt renforce la confiance des consommateurs et stimule l’activité économique. Les tensions géopolitiques constituent toutefois un risque pour le scénario de reprise d’ici 2025. Un autre risque est la réémergence potentielle de pressions inflationnistes si une forte augmentation des prix mondiaux du fret devait se refléter dans les prix des matières premières. Dans l’ensemble, nous restons d’avis que les fondamentaux des entreprises IG sont en bonne santé grâce au désendettement général observé ces dernières années.
Les perspectives techniques restent positives. Depuis le début de l’année, nous observons des flux réguliers vers le crédit IG. Alors que les banques centrales sont désormais sur une trajectoire baissière et que les rendements du crédit restent à des niveaux attractifs, nous pensons que la demande de crédit restera forte.
Marchés émergents
Les obligations d’entreprises des pays émergents ont reculé de 1,7% en octobre, l’impact de la baisse des bons du Trésor américain (-2,8%) ayant pris le pas sur la performance positive des spreads (+1,1%). Le crédit émergent IG (-3,0 %) a nettement sous-performé les obligations émergentes à haut rendement (-0,5 %) au cours du mois, en raison de la plus forte influence de la baisse des bons du Trésor américain sur les rendements des obligations IG, ainsi que de l’impact positif de l’amélioration des crédits en difficulté, tels que comme l’Argentine, sur la performance des obligations émergentes à haut rendement.
Spreads entre les obligations EM IG et les obligations à haut rendement
Source : Bloomberg et Vanguard. Pour les 24 mois jusqu’au 30 octobre 2024. Références utilisées : Dette émergente IG : Bloomberg EM USD Aggregate Average OAS Index ; Marchés émergents à haut rendement : indice Bloomberg Emerging Markets High Yield Average OAS.
Perspectives
Nous pensons que les rendements sont attractifs. Historiquement, les rendements à ces niveaux ont généralement été suivis de solides performances au cours des six à 12 prochains mois.
Concernant le crédit, les spreads sont en ligne avec un atterrissage en douceur. Aux États-Unis, nous continuons d’observer de bonnes performances de consommation, même si le marché constate une certaine fracture entre les segments à revenus faibles et élevés. Malgré la croissance atone en Europe, nous pensons que les fondamentaux des entreprises resteront solides. Ils partent en effet d’une bonne base et de nombreux émetteurs ont réduit leur endettement ces dernières années. Les secteurs techniques restent également solides, avec une forte demande pour cette classe d’actifs et une offre qui devrait rester limitée. Le crédit mondial offre actuellement des rendements supérieurs à ceux du marché monétaire, et il est susceptible de les surperformer largement si de nouvelles baisses de taux sont anticipées.
Concernant le crédit IG, nous commençons à observer un retour à la moyenne en Europe, même si nous le considérons toujours comme plus attractif que le crédit IG américain. Concernant les obligations d’entreprises à haut rendement, les données techniques restent solides, bien que moins favorables que ces derniers temps. Cette année, l’activité des « étoiles montantes » s’est accélérée par rapport à celle des « anges déchus », mais la situation commence à se normaliser. Une certaine compression des spreads a été observée au sein du secteur, les obligations CCC surperformant les obligations B et BB, même si les valorisations globales semblent toujours tendues. En cas de récession, les secteurs de moindre qualité deviendraient plus vulnérables. Toutefois, les rendements aux niveaux actuels compenseraient probablement une partie de l’élargissement des spreads.
Nous sommes positifs sur les obligations émergentes car les fondamentaux sont solides et les rendements sont attractifs. Nous pensons qu’un cycle de baisse des taux américains devrait être favorable à la classe d’actifs tant que la croissance mondiale se poursuit. Toutefois, les valorisations sont tendues et l’incertitude économique reste élevée.
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