Le point de vue hebdomadaire de Muzinich sur les développements clés des marchés financiers et des économies examine ce que Trump 2.0 pourrait signifier pour l’inflation, les taux d’intérêt et les bons du Trésor américain.
Les données économiques et les bénéfices sont passés au second plan la semaine dernière alors que les investisseurs continuaient d’évaluer et d’ajuster leurs attentes concernant les politiques économiques de la nouvelle administration Trump. Les trois principaux domaines d’intérêt sont les impôts, les droits de douane et l’immigration, avec un débat sur la façon dont les politiques de Trump pourraient entrer en conflit avec la principale préoccupation de nombreux électeurs américains, l’augmentation du coût de la vie.
Les tarifs sont généralement considérés comme inflationnistes. Les entreprises importatrices, qui supportent le coût des droits de douane, tentent souvent de répercuter au moins une partie de ces coûts sur les consommateurs, tandis que les concurrents qui ne sont pas soumis aux droits de douane peuvent commodément augmenter leurs prix en conséquence.
Les droits de douane peuvent également avoir un impact négatif sur l’emploi, car les pays exportateurs dévalorisent souvent leur monnaie en réponse, ce qui rend les exportations américaines moins compétitives. Pire encore, les activités manufacturières nationales peuvent devenir non viables lorsque le coût plus élevé des importations de matières premières rend la production prohibitive. C’est la conclusion à laquelle est parvenue la Réserve fédérale suite aux tarifs douaniers sur l’acier et l’aluminium imposés par l’administration Trump en 2018.[1].
Économiser de l’argent ?
Une conclusion similaire est tirée concernant la politique d’immigration. Les expulsions peuvent entraîner des pénuries de main-d’œuvre dans une économie déjà proche du plein emploi[2]ce qui finit par faire monter les prix. Par exemple, le secteur de la construction, qui connaît déjà une pénurie de main d’œuvre, emploie environ 1,5 million de travailleurs sans papiers, soit près de 13 % de sa main d’œuvre.[3].
Bien que les détails du plan fiscal de l’administration restent dispersés, la proposition la plus probable est de prolonger la loi de 2017 sur les réductions d’impôts et l’emploi, adoptée pendant le premier mandat de Trump, qui devrait expirer en 2025.[4].
Les économistes de l’Université de Pennsylvanie estiment que les propositions en matière d’impôts et de dépenses augmenteraient les déficits primaires de 5 800 milliards de dollars au cours des 10 prochaines années sur une base conventionnelle, et de 4 100 milliards de dollars sur une base dynamique prenant en compte les effets de rétroaction économique.[5].
Mauvaise nouvelle pour les Trésors
Dans l’ensemble, les initiatives de l’administration semblent défavorables aux taux d’intérêt et aux obligations d’État américaines. Les investisseurs ont revu à la baisse leurs attentes, le marché américain des swaps évaluant une probabilité de 58 % d’une baisse des taux de 25 points de base (pdb) en décembre et n’attendant qu’un assouplissement complet de 71 pdb d’ici fin 2025.[6].
Sans surprise, le marché des obligations d’État américaines a nettement sous-performé la semaine dernière, les rendements augmentant de plus de 10 points de base sur l’ensemble de la courbe. Dans le même temps, le billet vert s’est renforcé, l’indice du dollar américain, qui mesure la valeur du dollar par rapport aux autres devises, s’appréciant à son plus haut niveau en 12 mois.[7].
Les actifs risqués nationaux ont fait preuve de résilience, le crédit à haut rendement surperformant la catégorie investissement et l’indice S&P 500 franchissant la barre psychologique des 6 000, une étape qui n’est peut-être pas entièrement justifiée compte tenu des bénéfices mitigés du troisième trimestre. Sur les 455 sociétés du S&P 500 qui ont publié leurs résultats jusqu’à présent, 75 % ont dépassé les estimations, contre 80,4 % au deuxième trimestre.[8].
En revanche, les marchés boursiers asiatiques ont connu des difficultés, l’indice Bloomberg Asia Emerging Markets Large & Mid Cap ayant baissé de plus de 4 % sur la semaine. Cela suggère, au moins en partie, que les investisseurs ignorent les signes de croissance qui commencent à apparaître en Chine grâce à une politique gouvernementale favorable.
En octobre, les ventes au détail chinoises ont augmenté de 4,8 % sur une base annualisée, contre 3,2 % en septembre, bien au-dessus de l’estimation consensuelle de 3,8 % et marquant la croissance des ventes la plus rapide en huit mois.[9]. Et, dans un geste symbolique, la Chine a levé 2 milliards de dollars grâce à la vente d’obligations d’État libellées en dollars américains sur trois et cinq ans – sa première émission en dollars depuis 2021. La demande des investisseurs a dépassé les 40 milliards de dollars, avec des rendements en baisse de 26 points de base. de leurs équivalents du Trésor américain lors d’une première journée de négociation frénétique[10] (voir tableau de la semaine).
Les inquiétudes de Trump et de l’Allemagne pèsent sur le sentiment de la zone euro
La première occasion d’évaluer le sentiment de la zone euro à l’égard de la nouvelle administration s’est présentée le 12 novembre, avec le dernier indicateur du sentiment économique pour l’Allemagne de l’institut ZEW, qui reflète les opinions des professionnels de la finance plutôt que l’activité économique réelle.
L’indicateur est tombé à 7,4, contre 13,1 le mois précédent et en dessous de la moyenne décennale d’environ 13.[11]. En outre, l’indicateur de situation économique de l’institut ZEW est tombé à -91,4, se rapprochant des niveaux pessimistes atteints lors de la pandémie de COVID-19 en 2020. Alors que le ZEW a déclaré que le résultat de l’élection présidentielle américaine était « probablement la principale raison » de la baisse du sentiment. , l’effondrement récent du gouvernement de coalition allemand étant un autre facteur contributif.
Graphique de la semaine : Choc des superpuissances – Dette chinoise en USD contre obligations du Trésor américain le 14 novembre
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