Crise de la dette globale: pourquoi le bitcoin pourrait être la solution aux défauts souverains
Principaux à retenir
- Les risques par défaut souverains ont augmenté dans le monde, avec des niveaux de dette fiscale par rapport au PIB atteignant de nouveaux dossiers. La situation budgétaire de la France et du Royaume-Uni devient particulièrement inquiétante pour les investisseurs obligataires.
- Dans un modèle théorique, Bitcoin peut servir d’assurance de portefeuille “contre le défaut d’un panier d’obligations souverains majeures. Selon ce modèle, la «juste valeur» actuelle du bitcoin est d’environ 219 000 USD.
- Bitcoin peut être une alternative attrayante pour les investisseurs qui cherchent à se protéger contre un scénario par défaut souverain et un scénario d’hyperinflation.
Les dettes publiques augmentent dans le monde. La dette publique américaine a récemment dépassé 36 billions de dollars, représentant environ 123% du PIB, le plus haut niveau jamais enregistré. De plus, la croissance de la dette publique américaine semble s’accélérer: depuis début septembre, la dette publique totale des États-Unis a déjà augmenté de 917 milliards de dollars, selon Bloomberg.
Mais l’augmentation de la dette budgétaire n’est pas seulement un problème pour les États-Unis. De grands États souverains comme la France et le Royaume-Uni ont fait face à une pression croissante des «obligatoires vigilants» en raison de leur dette budgétaire croissante et de leur instabilité politique intérieure croissante.
Par exemple, l’écart entre le rendement français à 10 ans et le rendement allemand à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis juillet 2012, lorsque la crise de la dette européenne a frappé le continent européen. Le rendement en 10 ans de la France a récemment dépassé celui de la Grèce, qui en dit long sur l’incertitude budgétaire pesant sur l’État français.
En général, les primes de risque du gouvernement ont augmenté pour les principaux émetteurs souverains tels que les États-Unis, le Royaume-Uni ou la France, comme le montre l’augmentation des écarts de swap (voir premier graphique ci-dessus).
Il n’est donc pas surprenant que les investisseurs aient recherché d’autres magasins de valeur pour atténuer les risques croissants de contrepartie. L’or a traditionnellement été utilisé par les investisseurs pour atténuer les risques de contrepartie et les banques centrales détiennent toujours une grande partie de leurs réserves internationales en or.
Le Bitcoin est une alternative numérique intéressante à l’or.
Le réseau Bitcoin est composé de nœuds décentralisés redondants, sans entité centrale, dispersés dans le monde. Le grand livre de Bitcoin, qui contient toutes les transactions et soldes effectués avec BTC, est également sécurisé par un réseau décentralisé de mineurs qui adhèrent aux règles de consensus pour valider les transactions et produire de nouvelles unités de Bitcoin.
Ainsi, les investisseurs dans les bitcoins ne sont pas confrontés à des risques de contrepartie car leurs actifs ne sont pas intermédiaires par un tiers. De plus, Bitcoin Holdings et Transactions ne sont pas soumis à la censure ou à la confiscation potentielle par aucun parti central.
La technologie sous-jacente de la blockchain minimise la confiance dans les transactions entre les parties, c’est pourquoi elle est souvent appelée un «système sans confiance», qui est différent d’un contrat d’obligation souverain qui repose fortement sur la confiance dans la capacité de l’État à rembourser ses dettes.
En raison de ces caractéristiques, FOSS (2021) a déjà démontré que le bitcoin peut servir d’assurance de portefeuille “contre le défaut d’un panier d’obligations souverains majeures.
En supposant que le bitcoin est utilisé pour couvrir la valeur marchande des principales obligations souveraines, une certaine valeur de modèle de Bitcoin peut être dérivée du risque de défaut associé à ces obligations souveraines.
Plus précisément, la valeur marchande des obligations souveraines G20 s’élève actuellement à environ 69,1 billions USD et la probabilité moyenne pondérée de défaut au cours des 10 prochaines années est estimée à environ 6,2% par défaut. Crédit respectif (CD).
Pour référence, les CD souverains américains projettent une probabilité par défaut d’environ 4,5% au cours des dix prochaines années.
Sur la base de ce modèle, cela impliquerait une «juste valeur» de Bitcoin autour de K USD par BTC. Dans le cas peu probable que toutes les obligations souverains du G20 par défaut simultanément, la «juste valeur» théorique d’un seul BTC sous ce modèle augmenterait à environ 3,5 millions USD.
Il convient de noter que ce calcul n’inclut pas les engagements non financés des gouvernements du G20, ce qui conduirait à des estimations de prix encore plus élevées.
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Bien que les défauts des grands états souverains ne soient pas attendus à court terme, ce qui reste relativement peu probable, ce modèle théorique nous permet d’évaluer dans quelle direction le prix du bitcoin pourrait graviter si un tel scénario commençait à se matérialiser.
Outre ce modèle, Ahmed et al. (2024) a démontré dans un nouvel article que l’augmentation du risque de défaut souverain est associée à l’augmentation des téléchargements d’applications de crypto-monnaie sur les marchés émergents, c’est-à-dire l’augmentation de l’adoption des crypto-monnaies. Il existe donc des preuves que les cryptoassets, et en particulier le bitcoin, peuvent être considérés comme une couverture contre les défaillances souverains.
Dans ce contexte, il convient de noter que les défaillances de l’État souverain ont été assez fréquentes dans le passé.
Dans leur célèbre ouvrage «Cette fois est différent», Reinhart et Rogoff (2009) ont montré que les valeurs par défaut souverains sont également relativement courantes, en particulier pour la dette externe libellée en devises étrangères. Reinhart et Rogoff (2009) identifient environ 320 cas de défaut de dette externe souverain entre 1800 et le début des années 2000.
Il est également important de noter qu’un pays souverain peut devenir insolvable par devises étrangères ou en monnaie dure comme l’or, mais qu’il ne peut techniquement jamais devenir insolvable monnaie nationale Puisqu’il peut le créer «à partir de rien».
En d’autres termes, un pays souverain peut techniquement utiliser sa propre «presse à imprimer» (la banque centrale).
C’est pourquoi, historiquement, les dettes fiscales nommées en monnaie intérieure ont tendance à être gonflées, tandis que les débiteurs ont tendance à faire défaut sur leurs dettes externes en devises étrangères.
Ainsi, un scénario d’inflation élevé semble plus probable qu’un scénario par défaut sur la dette intérieure.
Cela étant dit, si tel était le cas, un scénario d’inflation élevé serait également très bénéfique pour le bitcoin, qui est devenu le principal actif le plus rare en 2024, si le taux de croissance de l’offre, qui n’est qu’environ 0,9% par an.
Dans tous les cas, Bitcoin peut fournir une couverture alternative attrayante pour les investisseurs qui cherchent à se protéger contre une valeur par défaut souverain et un scénario d’hyperinflation.
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