La dernière hausse du dollar américain a contraint les banques centrales du monde entier à céder, vendant leurs réserves de billets verts pour stabiliser les monnaies locales, mais potentiellement exagérée la force du dollar et semant des problèmes à l’avenir.
Si les réserves de liquidités, généralement garées dans la dette américaine, sont fortement réduites, les rendements du Trésor pourraient augmenter légèrement, renforçant ainsi l’une des principales raisons de la force du dollar. Jusqu’à ce que le resserrement des rendements du Trésor finisse par forcer les capitaux étrangers à quitter les marchés américains « exceptionnels » dans leur ensemble, le processus pourrait devenir incontrôlable à partir de là.
La « baisse belliciste » de la Réserve fédérale mercredi a donné un nouveau coup de pouce au billet vert en obligeant les marchés à repenser l’horizon des taux de l’année prochaine et à soupçonner que le nouveau taux directeur de la Fed de 4,38 % ne pourrait pas revenir en dessous de 4 % dans le cycle actuel.
Les rendements des bons du Trésor américain ont augmenté suite à ce message optimiste et aux prévisions d’inflation plus élevées de la Fed, et le dollar a emboîté le pas, ébranlant de nombreux grands marchés émergents qui dépendent encore d’un financement important en dollars et qui craignent les augmentations de droits de douane promises par la Maison Blanche de Donald Trump.
L’indice global du dollar pondéré par les échanges commerciaux de la Fed – en hausse de près de 40 % au cours de la dernière décennie – s’approche à nouveau de ses plus hauts records en 2022, l’indice « réel » ajusté à l’inflation étant également inférieur à 2 % de ses plus hauts historiques.
Cette dernière tournure s’est avérée douloureuse en particulier pour de nombreuses économies émergentes, confrontées à la fois à des menaces commerciales imminentes et à des crises intérieures.
Le Brésil constitue un cas particulier, où le réal a perdu plus de 20 % de sa valeur cette année, dont 12 % au cours des trois derniers mois, en raison des préoccupations budgétaires croissantes, alors même que la banque centrale a relevé son taux directeur de 100 points de base cette année. mois.
Le choc monétaire a contraint la banque centrale à intervenir sur le marché libre et elle a vendu jeudi 5 milliards de dollars lors d’une deuxième vente aux enchères surprise, la plus importante de ce type depuis l’introduction de la monnaie brésilienne en 1999.
Depuis la semaine dernière, la banque centrale a procédé à six interventions au comptant, vendant un total de 13,75 milliards de dollars, en plus de trois adjudications en dollars avec des accords de rachat de 7 milliards de dollars.
Mais le Brésil est loin d’être seul.
Encouragé par une récente crise gouvernementale, le won sud-coréen est tombé à son plus bas niveau depuis 15 ans, tandis que la roupie indienne a atteint un niveau record et la roupie indonésienne a atteint son plus bas niveau depuis quatre mois.
Les trois banques centrales ont vendu activement des dollars jeudi, tout en émettant de forts avertissements verbaux sur les mesures à prendre.
La Chine, qui détient la plus grande réserve de liquidités au monde et est le deuxième détenteur de bons du Trésor, est également soupçonnée d’avoir vendu des dollars jeudi pour soutenir la chute du yuan vers des plus bas historiques. niveau en 2024.
Selon JPMorgan, les sorties de capitaux des économies émergentes hors Chine ont totalisé quelque 33 milliards de dollars pour le seul mois d’octobre. En incluant la Chine, les sorties de capitaux se sont élevées à 105 milliards de dollars, soit la plus importante sortie mensuelle de capitaux depuis juin 2022, juste avant les élections américaines.
Si les flux se sont stabilisés juste avant la réunion de la Fed de cette semaine, la pression est clairement revenue en fin d’année.
“Nous pourrions entrer dans un nouvel équilibre, dans lequel les flux de portefeuille des marchés émergents pourraient être en difficulté”, a déclaré Katherine Marney, analyste chez JPM, à ses clients.
DES ENGAGEMENTS AMÉRICAINS EN PLEIN ÉLARGISSEMENT
Les bons du Trésor auront-ils encore de l’importance si les banques centrales des marchés émergents se retirent, entraînant une baisse de la demande de dette américaine, voire même des ventes pures et simples de billets et d’obligations ?
Ensemble, les entités de la Chine, du Brésil, de la Corée du Sud et de l’Inde représentent environ 1 500 milliards de dollars de titres du Trésor détenus à l’étranger.
Ce chiffre peut paraître minime comparé aux 28 000 milliards de dollars d’encours de titres du Trésor négociables. De plus, ces chiffres peuvent être inférieurs aux avoirs officiels et les dollars vendus dans le cadre d’une intervention n’impliquent pas nécessairement le rachat de titres de créance en tant que tels.
Mais ces pays ne sont probablement pas les seuls à vendre des dollars dans le contexte de la nouvelle reprise, et l’ampleur de l’impact global pourrait encore affecter marginalement la demande de bons du Trésor à un moment délicat.
Alors que la dette américaine et les inquiétudes budgétaires sont déjà vives autour de la nouvelle administration Trump et de la Fed, toute nouvelle hausse des rendements du Trésor ne ferait qu’ajouter à la pression.
Plus les rendements du Trésor augmentent, plus le dollar s’enfoncera et la chaleur générale sur les marchés américains pourrait commencer à effrayer le reste du monde qui y est si massivement investi aujourd’hui.
La grande question l’année prochaine pourrait être de savoir dans quelle mesure la spirale des rendements du Trésor finira par détruire le marché boursier américain, cher et saturé. Cela pourrait remettre en cause l’afflux massif de capitaux étrangers vers les États-Unis « exceptionnels » au cours de la dernière décennie et gonfler le dollar surévalué.
Cette demande étrangère écrasante pour les titres américains et la large surperformance des cours des actions américaines et du dollar au cours des dernières années ont fait gonfler la position internationale nette (NIIP) des États-Unis jusqu’à un déficit de 22 500 milliards de dollars d’ici la mi-2024, selon les derniers chiffres.
Cela représente aujourd’hui environ 77 % du PIB, soit deux fois plus qu’il y a dix ans.
Les passifs américains ont augmenté de 1 400 milliards de dollars pour atteindre un total de 58 520 milliards de dollars, principalement en raison de la hausse des cours des actions américaines qui a accru la valeur des placements de portefeuille et des placements. direct.
Mais quelque 391,1 milliards de dollars d’achats étrangers supplémentaires d’actions américaines et de dette à long terme ont contribué à l’augmentation des engagements.
Dans l’ensemble, les engagements d’investissements de portefeuille ont augmenté de 666 milliards de dollars pour atteindre 30 890 milliards de dollars et les engagements d’investissements directs ont augmenté de 568,2 milliards de dollars pour atteindre 16,64 milliards de dollars. mille milliards de dollars, principalement grâce aux gains réalisés à Wall Street.
Tout cela a sans doute encore augmenté depuis juin.
Les prix élevés du dollar américain et de Wall Street – et l’optimisme apparemment omniprésent quant aux perspectives pour 2025 – signifient que toute perturbation des flux de capitaux et des taux de change à ce stade pourrait conduire à un retournement de marché dangereux et largement imprévisible à grande échelle.
Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur, chroniqueur à Reuters.
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